LES OPERATIONS SUR TITRE (OST) ET LEUR INCIDENCE SUR LES OPTIONS
Lorsqu'une valeur support d’une classe
d’options sur actions fait l'objet d'une opération sur titres, les prix
d’exercice, le nombre d’options en position ouverte ou la quotité de
l’option peuvent subir des ajustements dans le but de conserver une valeur
économique du nouveau contrat aussi proche que possible de celle de l’ancien contrat
avant le déclenchement de l’OST. Euronext procède à l’ajustement des
caractéristiques des contrats d’options afin d’éliminer toute incidence de
l’OST sur les positions en options des acheteurs et vendeurs.
Il existe de nombreux type d’OST, les plus
courant sont : la division du titre, la distribution de dividende exceptionnel selon
certaines conditions, le détachement d’un droit d’attribution ou de
souscription dont la valeur théorique dépasse un seuil déterminé.
Les prix d’exercice et la quotité sont ajustés lorsqu’il se produit
une augmentation de capital avec attribution d’actions nouvelles (les positions
ouvertes ne sont pas ajustées) ou lorsqu’il se produit un détachement de droit de
souscription ou d’attribution. Les prix d’exercice et les positions ouvertes
sont ajustés lorsqu’il se produit une division du nominal de l’action (la
quotité du contrat reste alors inchangée). D’autres opérations sur titres ayant
une incidence significative sur le cours du titre sous-jacent peuvent donner lieu, selon
la nature de l’opération, aux ajustements nécessaires pour assurer un traitement
équitable des acheteurs et des vendeurs en position sur le contrat dérivé concerné.
Les prix d’exercice et la quotité sont ajustés à partir de coefficients
d’ajustement déterminés par Euronext. Les modalités d’ajustement arrêtées
par Euronext font l’objet de la publication d’un Bulletin du Monep Les
ajustements de la quotité, des prix d’exercice ou des positions ouvertes concernent
uniquement les échéances du contrat d’options sur lesquelles des positions sont
effectivement ouvertes. Les nouvelles échéances sont en revanche créées avec les
caractéristiques standard des options cotées sur le Monep (prix d’exercice
standards et quotité égale à 10 titres).
Exemples
d’opération sur titre :
1 - Ajustement suite à
l’émission d’actions nouvelles avec droit préférentiel de souscription
- Nombre d’actions anciennes (N) : 15
- Nombre d’actions nouvelles (n) : 6
- Prix d’émission (a) : 55 euros
- Cours de l’action droit attaché (c) : 66,55 euros
- Montant du droit : 66,55 - (66,55 x 15) + (55 x 6)/(15+6)
= 3,3
- Coefficient d’ajustement des prix d’exercice
(k) :
- (66,55-3,3)/66,55 = 0,9504
- Coefficient d’ajustement de la quotité (q) :
- 66,55/(66,55-3,3) = 1,0522
Un ajustement des contrats d’options
(quotité et prix d’exercice) est effectué car le rapport entre le droit
d’attribution et le cours de l’action droit attaché est supérieur au seuil
fixé par la réglementation Euronext.
Le prix d’exercice 60 devient 57 (60 x
0,9504) : les nouveaux prix d’exercice sont obtenus en multipliant les anciens prix
par le coefficient d’ajustement. Les nouveaux prix d’exercice sont arrondis à 1
ou 2 décimales (selon le niveau de cours du support).
La quotité de 10 devient 10,52 (10 x
1,0522) arrondie à 11. La nouvelle quotité est obtenue en multipliant l’ancienne
quotité par le coefficient d’ajustement. La nouvelle quotité est arrondie au
chiffre entier le plus proche.
Un acheteur de call (option d’achat),
par exemple, a acquis le droit d’acheter X actions au prix d’exercice Y. Son
exposition ou " pouvoir d’achat " est de : Quotité x prix d’exercice
par option. Après ajustement, son exposition théorique doit être conservée, la
quotité ajustée multipliée par le prix d’exercice ajusté est égale à X x Y.
Pour compenser les pertes pouvant être
engendrées par le coefficient d’ajustement, Euronext a mis en oeuvre une procédure
de soulte.
2 - Ajustement suite à la
division du nominal d’une action
Soit un acheteur de 50 calls 26
d’échéance décembre 2002 sur la valeur ABC (quotité 10). La société ABC décide
lors de son assemblée générale la division par quatre de la valeur de son titre.
- Jour J du déclenchement de l’OST:
- Cours du titre en clôture : 28
- Cours de compensation du call 26 : 4,5
- Cours de l’action ajusté : 7 (28/4)
- Prix d’exercice ajusté : 6,5 (26/4)
- Position ajustée : 200 (50 x 4)
