" Les
intermédiaires teneurs de compte, qu’ils soient ou non admis à la compensation,
sont tenus d’exiger de leurs donneurs d’ordres de disposer à tout moment des
garanties nécessaires au rachat de leurs positions vendeur dans l’hypothèse
d’une évolution défavorable de la valeur de l’actif sous-jacent au cours de la
séance de négociation "
NOTE D’INFORMATION (visa COB n°00-1228 du 4
juillet 2000)
Dans la mesure où ils règlent directement le montant
de la prime, les acheteurs d’options n’encourent aucun risque sur les contrats
qu’ils détiennent. Pour cette raison, les positions constituées uniquement
d’achats de contrats d’options (call ou put) ne font pas l’objet
d’appel de couverture.
L’appel de couverture ne concerne que les positions
nettes constituées de ventes d’options.
Comment
détermine t-on l’appel de couverture ?
Le calcul de
couverture d’un portefeuille d’options revient à déterminer la valeur
liquidative d’un portefeuille, sous certaines hypothèses de variation de la
volatilité et du prix des actifs sous-jacents.
Clearnet (chambre
de compensation européenne, filiale du groupe Euronext NV) s’assure du maintien
constant de la couverture nécessaire à la liquidation éventuelle de la position en
options dans l’hypothèse de l’évolution la plus défavorable de l’actif
support.
Pour ce faire,
Clearnet valorise les positions sur chaque série à partir d’une plage de variation
prédéterminée de l’actif sous-jacent et retient, classe par classe la valeur
liquidative la plus négative ou la moins positive. Le montant des garanties requis
représente le coût théorique de liquidation du portefeuille d’options du client
(ou valeur liquidative). Les achats d’options sont valorisés en tant
qu’éléments d’actif de la position (de valeur liquidative positive) et les
ventes d’options en tant qu’éléments de passif (de valeur liquidative
négative).
Lorsque la somme
algébrique de la valeur liquidative ainsi retenue pour chacune des classes constituant le
portefeuille du donneur d’ordres présente un solde négatif, la valeur liquidative
du portefeuille est globalement débitrice et son montant constitue la garantie requise.
Lorsque le solde est positif, la valeur liquidative du portefeuille est globalement
créditrice et aucune garantie n’est exigée.
Le montant des
garanties requises est ajusté quotidiennement.
La différence
entre la garantie de la veille déposée par le donneur d’ordres chez son
intermédiaire et la garantie requise du jour donne lieu à une réduction de la garantie
antérieure, si cette différence est positive, ou à un appel de garanties
supplémentaires, si cette différence est négative. Le donneur d’ordres doit
répondre à ce nouveau besoin de garantie avant la clôture de la séance de négociation
suivante, faute de quoi l’intermédiaire est tenu de liquider immédiatement sa
position.
La méthodologie
du calcul du dépôt de garantie se décompose en trois étapes :
- Calcul du risque
de variation de la valeur de l’option
- Calcul de la
valeur de l’option
- Calcul du dépôt
de garantie
Etape 1 -
Calcul du risque de variation de la valeur de l’option
Le risque de
variation de la prime d’une option se décompose en deux risques principaux, liés
mais différentiables, portant sur la variation du cours de l’actif sous-jacent et
la variation de la volatilité.
Dans un premier
temps, Clearnet détermine le prix de l’option(1) en fonction de
différents scénarii de risque (de 1 à16) basés sur l’évolution de la volatilité
parallèlement à celle de l’actif sous-jacent. La valeur de l’option est
calculée (création d’une matrice de risque) pour chacun des scénarii et Clearnet
retient le scénario le plus défavorable afin de calculer la valeur de l’option.
Etape 2 -
Calcul de la valeur de l’option
- La valeur
d’une option en position est égale à :
- Quotité(2)
X cours de compensation X quantité d’options en position.
- Pour le calcul du
dépôt de garantie, il faut tenir compte du sens de votre position en options .
Principe :
- Si vous êtes en
position à la vente, la prime de l’option a été encaissée (c’est votre gain
maximum), on prend donc en compte la valeur liquidative négative de votre option (valeur
de rachat).
- Si vous êtes en
position à l’achat, la prime de l’option a été décaissée (c’est votre
perte maximum), on prend donc en compte la valeur liquidative positive de votre option
(valeur de revente).
Etape 3 -
Calcul du dépôt de garantie
Le dépôt de
garantie est égal à :
Risque de
variation de la valeur de l’option (étape 1) – Valeur de l’option (étape
2)
- Si le résultat
est positif, alors l’appel de couverture sera égal à ce montant
- Si le résultat
est négatif ou égal à zéro, alors aucun appel de couverture ne sera effectué. En
revanche, le résultat obtenu pourra venir compenser d’autres positions prises par un
même donneur d’ordres qui peuvent donner lieu à un appel de couverture.
(1) Une formule
mathématique basée sur le modèle binomial (Cox-Ross et Rubinstein) est utilisée pour
calculer les cours des options.
(2) La quotité
représente le nombre de titres sous-jacents sur lequel porte 1 option. Elle est
généralement égale à 10 titres sur le MONEP.
Exemple :
Soit un vendeur
de 100 calls (options d’achat) ABC d’échéance décembre 2002 de prix
d’exercice 12 euros et de cours de compensation 2.50 euros.
Etape 1 -
Calcul du risque de variation de la valeur de l’option
- La matrice de
risque est créée afin de tenir compte des différents scénarios (baisse ou hausse de la
volatilité et/ou baisse ou hausse de l’action ABC).
- L’investisseur
est en position à la vente et la prime de l’option a donc été encaissée : on
prend donc en compte la valeur liquidative négative de l’option.
Hypothèse :
La matrice indique que - 1 600 euros est le scénario de risque le plus défavorable
Etape 2 -
Calcul de la valeur de l’option
La valeur
liquidative réelle à l’instant t de la position est égale à : ( - ) X
100 (quantité) X 2.50 (premium) X 10 (quotité) = - 2 500 euros
Etape 3 -
Calcul du dépôt de garantie
Le dépôt de
garantie est égal à :
-1600 - (-2500)
= 900
Le résultat
étant positif, l’appel de couverture sera égal à ce montant, soit 900 euros.
